Nuevamente, Europa está al frente de la atención de los inversionistas porque España se percibe en peligro de correr la suerte de Grecia, Irlanda y Portugal, y tener que acudir a las autoridades de la Zona Euro en busca de ayuda para financiar su deuda. Esto ha cobrado relevancia en los últimos días porque mañana, Madrid pretende de colocar entre €1.5 y €2.5 mil millones de bonos a 2 y 10 años. La tasa de los bonos a 10 años en el mercado se encuentra muy cerca de 6%, y se considera que si la tasa de la subasta rebasa ese nivel, rápidamente subirá a 7%, que resultaría un costo demasiado alto para España y poco sostenible en el tiempo. La preocupación se redujo un poco desde ayer, después de que el gobierno español colocó €3.2 mmill de notas de corto plazo, a 12 y 18 meses, más de lo que esperaba, aunque a tasas más altas que en la subasta anterior. Así que, todos a la espera de la subasta de España el día de mañana: si la emisión encuentra demanda suficiente y la tasa de interés no rebasa el 6%, habremos pasado un momento crítico más, aunque no será el último. Si las cosas salen mal y la tasa de colocación sube a más de 6%, el temor por España seguirá empañando el panorama.
Por lo demás, hoy no se publicaron datos de importancia en ningún lado, y todo sigue girando alrededor de la velocidad de crecimiento de la economía global, a partir de las de EU y China, y la discusión se centra en la posibilidad de que los grandes bancos centrales – EU, Inglaterra, Zona Euro, Japón y China – inicien nuevas medidas de impulso para la actividad. De estos cinco bancos, Japón es el que se ve más próxima a aumentar el estímulo monetario, y puede ser tan pronto como en su reunión del 27 de abril, mientras que en China parece que las autoridades han dado el banderazo para incrementar el crédito a la economía. En Inglaterra parece que va creciendo la preocupación por la inflación, con lo que una nueva ronda de liquidez se aleja, y en la Zona Euro lo más que podemos esperar por ahora es que se reanude la compra de bonos soberanos por parte del banco central para ayudar a bajar la tasa de España, pero no significaría mayor liquidez. Finalmente, en EU se reunirá el Fed en 24 y 25 de abril, y la conclusión de la junta es una incógnita, porque la opinión parece estar muy dividida entre los distintos miembros. Según las instituciones especialistas en bonos del Tesoro, el Fed se decidirá por más medidas de estímulo en algún momento en este año, pero parecería lógico que ocurriera después de que termine la “Operación Twist” al final de junio.
Total, estamos en medio de otro período de turbulencia e incertidumbre en el corto plazo, que está provocando un repunte en la volatilidad. El dólar tiende a fortalecerse de nuevo contra las monedas fuertes, especialmente el yen. El euro vuelve a perder terreno contra todo ante las dudas sobre España. Y las monedas emergentes se han debilitado por el incremento en la aversión al riesgo. En el mediano plazo, nosotros seguimos esperando que el dólar siga subiendo frente a las monedas fuertes, y que las divisas emergentes ganen terreno.
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro y otros soberanos sólidos han respondido con bajas. El bund alemán a 10 años se encuentra en mínimos históricos cercanos al 1.6%, mientras que el bono del Tesoro al mismo plazo ha regresado a niveles por debajo de 2%. Si la subasta española de mañana sale bien, es posible un buen repunte de las tasas del Tesoro.
Los precios de los commodities no han podido avanzar, atrapados entre las dudas sobre el crecimiento, sobre todo de China, y la fortaleza del dólar. El petróleo, por otro lado, ha retrocedido gracias a avances en las pláticas de los países occidentales con Irán.
Y las bolsas han descansado. En Estados Unidos y México, los precios de las acciones han retrocedido a los primeros niveles de apoyo, y pudieran bajar un poco más, pero claramente se trata de una toma de utilidades después del fuerte avance desde octubre pasado. El crecimiento económico es una realidad en ambos países, y los pronósticos del PIB para el cierre de año comienzan a revisarse al alza en los dos casos. Los reportes de las empresas de EU están sorprendiendo gratamente, y los de México pintan bien, y un nuevo período de alza parece depender de qué tanto se superen los pronósticos de crecimiento en utilidades.
Nuestra expectativa no ha cambiado – esperamos un año de crecimiento económico modesto, pero mayor al de 2011, para el mundo, Estados Unidos, y México. La preocupación por Europa no desaparecerá, y alcanzará niveles críticos intermitentemente, pero su efecto irá perdiendo fuerza con el paso del tiempo. Las bolsas probablemente enfrenten un segundo trimestre difícil, esperando un estímulo monetario que no se dará, o que será de poco alcance, pero la tendencia al alza de más largo plazo está respaldada sólidamente por los resultados de las empresas y por una ligera aceleración en la actividad.
Recomendamos mantener los portafolios bien diversificados. Los bonos M mexicanos a largo plazo parecen una buena opción por el momento, ya que las tasas de interés pueden bajar más. El dólar nos parece caro en los niveles actuales y esperaríamos un regreso, en el corto plazo.
